上市公司库存创历史新高 企业去库存风险渐显

摘要：随着需求下滑，上市史新大宗商品价格回落，公司高企企业库存飙升，库存库存制造企业两头受难。创历

　　国内工业品市场正在经历深刻变化。业去热销局面不再，风险取而代之的渐显是“卖不动”。记者从家电、上市史新纺织服装等行业了解到，公司高企随着需求下滑，库存库存大宗商品价格回落，创历企业库存飙升，业去制造企业两头受难。风险

　　上市公司库存创历史新高

　　一家国产品牌彩电企业的渐显高管告诉记者，“五一”假日期间上海市场彩电销售没有超预期，上市史新一季度销量负增长，4月继续负增长，库存压力加剧。

　　记者了解到，一家服装龙头企业2011年一季度存货规模由2010年底的25.4亿元上升至31.6亿元，存货规模与2010年一季度末相比增长了4倍。公司解释称主要是由于季节因素及提前备货所致，但市场分析人士认为，个中也有销售放慢的原因。

　　家电、服装行业库存高企只是全国企业的一个缩影。从全国数据来看，3月末，全国工业企业产成品库存23671亿元，同比上升23.2%；增幅比上月末提高1.1个百分点。其中，东、中、西部地区分别上升22.3%、23.6%和26.2%，增幅比上月末提高0.4、1.8和3.1个百分点。

　　库存积压现象在4月并未好转。4月中国制造业采购经理指数PMI显示，当月原材料库存指数达52%，仅次于2010年1月的高位。

　　截至3月底，沪深两市上市公司账面存货金额已经高达3.53万亿元，超过2008年金融危机前的水平，并创出历史新高。回顾整个A股上市公司2010年的情况，不难发现房地产企业和资源类加工企业是存货上升最为明显的典型代表，年末存货增加额在百亿元以上的有12家上市公司都属这两类企业。

　　制造企业两头难

　　“实际上，上市公司积累库存从2009年下半年就已经开始了，一直到2010年下半年才显得尤为突出。”瑞银证券首席策略师陈李说，从通胀到存货、到企业盈利有一个正循环。企业在通胀预期的推动下，增加库存将使其对原材料、中间品的采购反映到上游企业的订单上，相应企业的盈利就会比较好，经营增速强劲。而企业盈利较好，经营增速强劲，又将导致通货膨胀持续。

　　然而，目前企业经营却面临着两头受难的局面，一端是为抗通胀而加大原料采购，另一端却是需求疲软。不少企业为了去库存更是采取打折、促销、直降等多种手段以回笼资金。

　　据国家棉花市场监测系统发布的报告，截至4月11日，纺织企业纱销售率为84%，环比降低8.8个百分点，为2008年9月以来最低水平；而库存天数为26.5天，环比增加13.1天，为2009年3月以来最高水平。

　　4月中国制造业采购经理指数（PMI）显示，同上月相比，原材料库存指数、供应商配送时间指数略有上升；相应的，反映需求的新订单指数、新出口订单指数回落幅度超过1个百分点。

　　中国物流与采购联合会报告称，当前企业出现“一多两升”的现象，即企业间账目结算过程中拖欠现象增多，应收账款增加；由于需方不能及时付款，供方不及时发货，出现产成品库存和积压订单双双上升。这两个方面的压力，使得目前企业外部环境收紧，一些中小企业发展困难增加，生产经营活动下滑。

　　深交所3日发布的《深交所多层次资本市场上市公司2010年年度业绩及2011年一季度业绩情况简析》则显示，2010深交所上市公司总体业绩增长的同时，各板块上市公司经营活动产生现金流净额与上年同期相比呈现不同程度的下降。其中主板公司同比下降63.49%；剔除宁波银行后，中小板平均经营性现金流净额同比下降43.3%；创业板公司平均经营性现金流净额下降41.4%。存货规模的增长对资金占用较大，无疑将拖累公司的经营性现金流，不少企业的盈利预期已被下调。

　　去库存风险加大

　　2008年上市公司的高库存导致的严重后果依然让人记忆犹新。即使在2008年中期，上市公司还维持较好的盈利，但到9月全球金融危机爆发后，企业先前囤积的存货出现大面积滞销，收入萎缩，企业计提减值准备，最终导致2008年众多上市公司出现巨额亏损。

　　国泰君安宏观研究团队认为，目前PMI原材料库存和产成品库存都在高位，如果未来需求下滑、产成品库存继续堆积，而原材料库存由于下游需求的影响或大宗商品价格下跌而开始下降，那么经济就会面临去库存风险。

　　中信建投宏观分析师周金涛则认为，与以往库存周期不同的是，本轮库存周期始终是在资金约束下进行的。在资金成本的约束下，主动补库存和产能扩张的冲动被抑制，事实上补库存的速度和力度都要弱于正常的库存周期，所以，本次库存周期的上冲加速度是相对和缓的。

　　“虽然现在不会像2008年那么严重，但确有担忧”。陈李认为，通货膨胀持续必然引发紧缩政策，紧缩政策可能会在某一个时点打破正循环。如此一来，企业就要减库存，产品价格将下跌，企业盈利将下降，从而进入负循环。

　　不过，也有不少分析人士认为，在订单大幅下降的情况下，接下来去库存周期可能展开，未来在产品需求和价格水平之间寻求新的平衡点，市场担忧的去库存造成经济较大波动并不会发生。

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