侨银环保：环卫领域领军者，迈向一体化布局

公司深耕环卫领域多年，环保环卫化布是领域领军领先的人居环境综合提升服务商，16-19年营收/归母净利润CAGR分别达43%/25%。向体2019年公司环卫项目新增合同年化金额行业第二，环保环卫化布市占率达3.1%，领域领军公司在横向加快拓展城乡环卫业务的向体同时持续加码纵向业务布局，向下游延伸至垃圾填埋/渗滤液运输/生活垃圾无害化处理等业务，环保环卫化布未来有望进一步提升盈利能力。领域领军我们预计公司2020-22年归母净利为3.2/3.4/4.5亿元，向体对应EPS为0.78/0.83/1.10元，环保环卫化布参考可比公司2020年PE均值32x，领域领军我们给予2020年目标市盈率40-42倍，向体目标价31.33-32.90元，环保环卫化布首次覆盖给予“买入”评级。领域领军

深耕环卫领域多年，向体登陆资本市场加码发展动力

公司深耕环卫领域多年，主营城乡环卫保洁业务(2019年营收占比达97%)，2016-2019年营收/归母净利润CAGR分别高达43%/25%；1Q20公司业绩继续高增长，受益于运营项目持续扩张，营收/归母净利分别同比+40.4%/+184.8%。公司立足广东，辐射全国，服务范围覆盖全国17个省，参与管理项目三百余个，2019年华南地区收入占比同比下降7.1pct至54.7%，收入结构持续优化。2019年底公司成功实施IPO募资1.9亿元，用于推进城乡环境服务项目及智慧环卫信息化系统平台升级项目。

中国环卫市场持续扩张中，美国经验显示全产业链一体化布局优势突出

据我们的测算，2019年中国环卫运营市场规模3171亿元，2020-24年CAGR为7%，预计2020年市场规模超3300亿，2024年超4300亿。对标美国环卫市场，行业集中度高，19年WM/RSG/WCN市占率为20%/14%/7%，三大龙头均以并购为主线，向固废全产业链延伸，成功扩大市场份额，龙头强者恒强，并享有PB估值溢价。

19年新增环卫订单金额市占率第二，未来有望强者恒强

公司环卫行业龙头地位稳固，19年新增合同年化金额全国排名第二，市占率达3.1%，公司在运营的项目已涉及60余个城市，区域营销中心已扩展至11个，服务区域持续扩大。此外，公司持续推进纵向业务布局，积极向下游拓展了生活垃圾处置业务，包括垃圾填埋场运营/渗滤液运输/后端生活垃圾无害化处理等，近年来相继中标广州市李坑综合处理厂BOT项目等优质项目，未来有望显著提升公司盈利能力。

目标价31.33-32.90元，首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司2020-2022年有望实现营业收入34/46/57亿元，2020-2022年有望实现归母净利润3.2/3.4/4.5亿元，对应EPS为0.78/0.83/1.10元，参考可比公司2020年PE均值32x，考虑到公司成长前景可期(20-22年归母净利润CAGR达51%，可比公司均值为28%)，运营属性突出，可享受一定估值溢价，我们给予2020年目标市盈率40-42倍，目标价31.33-32.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

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