水泥行业年后淡季持续 股价短期以区间波动为主

    【建材网】过年后靠前周，水泥全国平均价格环比下跌0.27%。行业主要下跌地区为上海、年后浙江宁波和广西南部区域，淡季短期下跌幅度20-40元不等。持续海螺安徽熟料下调15元。区间广东英德熟料上调15元。波动1月全国平均水泥价格360元，为主较去年12月下跌0.6%，水泥较去年同期下跌8.4%。行业按照当前趋势2012年一季度全国水泥价格将同比下跌10%，年后分区域看，淡季短期同比下跌幅度较大的持续地区是陕甘宁青（下跌20-30%）和江浙沪皖（10-20%），同比上升较大（30%）的区间是东北。从出货量来看，波动目前全国大部分地区还处于休市状态，成交量极小，多数生产线也处于检修状态。库存方面，华东和华北库存较高，中部地区库存偏低。预计市场将从2月中旬之后逐步恢复。
　　
　　预计一季度业绩增长将分化。从各个区域的价格来看，一季度吨毛利同比下降较多的区域将为安徽、甘宁青渝等地，因此，海螺水泥、祁连山、赛马实业等在这些区域覆盖面较大的企业一季度业绩同比下降压力较大，预计下降幅度20-30%。预计一季度仍将实现净利润增长的公司是中国建材、华润水泥、冀东水泥、天山股份和青松建化，这些公司实现增长主要依靠量增。今年一季度将是本轮周期性底部，预计从二季度旺季开始，盈利能力将从周期性底部回升。
　　
　　股价短期仍将以区间波动为主，股价反转还需要更多宏观政策放松以及流动性好转的信号。12月底水泥股已进入相对收益区间之后，股价在春节前后反弹15%，相对大盘收益3%。短期看，由于水泥行业还处于淡季，量价都比较弱，行业层面缺少催化剂。宏观层面，推动水泥股价趋势性上涨还需要更多宏观政策放松以及流动性好转的信号。目前A股2012年市盈率估值中枢9.7x，H股市盈率估值中枢5.6x。H股关注低估值和盈利增长确定性较强的中国建材和华润水泥，H股海螺水泥估值偏高，吸引力不足。A股关注冀东水泥和海螺水泥。
　　
　　行业近况：
　　
　　价格：一月全国水泥平均价格同比下跌8.4%，较去年12月环比微跌0.6%。分地区来看，同比涨幅较大的是东北地区（黑吉辽），幅度30%，而陕甘宁青和江浙沪皖等同比下跌，其中陕甘宁青下跌幅度20-30%，江浙沪皖下跌幅度10-20%。
　　
　　产量：2011年1-12月份，全国水泥产量同比增长16%（统一口径后），其中12月单月增长7%，同比增速较10月和11月回落。1-12月，分地区来看，西南和西北地区增长较快，华东增长较慢。
　　
　　成本：截至2月6日，秦皇岛港口大同优混830元/吨，较两周前价格下降15元/吨。煤炭近期被限价，预计1季度价格将环比下降5%，可使得水泥单位成本下降2%。
　　
　　供给：2011年1-12月，水泥行业固定资产完成额1439亿元，同比下降8.3％。分地区来看，西北地区的投资完成额同比增长29%，东北地区增长12%，华北地区下降3%，华北、中南和西南地区分别下降13%、17%和28%。据水泥协会较新统计，2011年全国新投产新型干法水泥生产线166条，全年新增设计水泥熟料产能2.02亿吨，约合水泥产能2.6亿吨，符合预期。2012年初至今，统计到投产生产线1条，熟料产能155万吨。
　　
　　需求：1-12月固定资产投资同比增长23.8%，增速较11月低0.7个百分点。房地产开发投资同比增长28%，增速较11月回落2个百分点。1-11月份铁路投资下滑35%，其中11月仅完成290亿，同比下滑70%，但环比略有改善。
　　
　　1-11月公路投资增长9.7%，港口投资增长27.7%。
　　
　　风险提示：一季度价格下跌幅度超出预期；宏观政策转向的节奏低于预期。

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